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¿Libre flotación? Solo en los papeles. Aunque la narrativa oficial insiste en que el tipo de cambio se ajusta según el mercado, entre abril y junio el Gobierno utilizó cuatro vías de intervención que inyectaron más de u$s7.300 millones al sistema. El objetivo: contener la inflación anclando el dólar.
La eliminación del "crawling peg" y la liberación del cepo para personas humanas generaron expectativas de mayor flotación. Sin embargo, la realidad fue distinta. El tipo de cambio oficial mayorista solo ajustó un 9% en la segunda quincena de abril y jamás superó el centro de las bandas de flotación.
Las cuatro herramientas del control cambiario
Venta de futuros cambiarios:
El Banco Central incrementó su posición vendida en contratos de dólar futuro por u$s1.571 millones entre abril y mayo, y se estima que en junio esa cifra alcanzó los u$s1.900 millones. Esta operación no consume reservas pero impacta en el tipo de cambio actual, desincentivando la compra de dólares en el presente.
Rebaja transitoria de retenciones al agro:
Esta medida generó una liquidación adicional de u$s800 millones, que impulsó el superávit comercial de mayo. El incentivo mejoró la oferta de divisas justo en plena cosecha gruesa.
Incumplimiento de metas con el FMI:
El Gobierno debía comprar u$s3.100 millones, pero no lo hizo. Esto redujo la demanda neta de divisas, facilitando una contención indirecta del tipo de cambio sin utilizar reservas.
Colocaciones de deuda en dólares:
Se emitieron u$s1.500 millones, lo que alivió el cumplimiento de metas con el Fondo y redujo la necesidad de comprar dólares en el mercado.
En total: u$s7.300 millones de intervención indirecta. En un contexto donde la estacionalidad indicaría una baja del dólar, la cotización subió 10% desde abril, alimentando la sospecha de una "flotación sucia".
¿Qué se gana y qué se pierde?
El ancla cambiaria contribuyó a desacelerar la inflación, pero profundizó el deterioro de las cuentas externas. El déficit de servicios es el más alto desde que hay registros: turismo emisivo en alza, turismo receptivo estancado y más importaciones industriales, especialmente en el sector automotriz.
El informe advierte que la sostenibilidad del esquema está en duda. Con el fin de la cosecha gruesa y la cercanía del período electoral, JP Morgan recomendó abandonar el carry trade y refugiarse en dólares.
Mientras tanto, el Gobierno destaca el apoyo de organismos internacionales y la mejora en sus “fundamentals”, como la eliminación del déficit fiscal. Pero los analistas ya se preguntan: ¿cuánto más se puede contener al dólar sin romper el ancla?
