El Gobierno mantiene el superávit fiscal, pero crece el déficit financiero oculto

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Superávit en los números, déficit en los hechos

El Informe Fiscal a septiembre de 2025 confirma que el Gobierno logró sostener el superávit primario y financiero por noveno mes consecutivo, pero con señales de vulnerabilidad.

El superávit primario fue de $0,70 billones, mientras que el superávit financiero, tras el pago de intereses por $0,39 billones, quedó en $0,31 billones.
Sin embargo, el informe advierte que si se incluyen los intereses capitalizados en instrumentos como LECAP, BONCAP y DUALES (por $2,93 billones en septiembre), el resultado real sería deficitario en $2,62 billones.

En ese caso, el déficit financiero acumulado en los primeros nueve meses del año asciende a $17,21 billones, un dato que modifica sustancialmente la lectura del equilibrio fiscal.

“El resultado positivo se sostiene por el registro contable, pero en términos financieros, el Tesoro acumula un déficit creciente por intereses capitalizados”, señala el informe.

Ingresos en baja y fin del Impuesto PAIS

Los ingresos totales del Estado alcanzaron $11,63 billones en septiembre, una caída del 3,1% interanual real, en gran parte explicada por la finalización del Impuesto PAIS, eliminado a fines de 2024.
En los primeros nueve meses del año, los ingresos retroceden 7,6% en comparación con 2023.

Entre los tributos más afectados:

• Bienes Personales: –92,1% interanual, por efecto del Régimen Especial de Ingreso (REIBP).
  

• Impuesto a las Ganancias: –7,0% interanual.
  

• Derechos de Exportación: –25,6%, debido a la liquidación anticipada del agro y la reducción temporal de retenciones a 0% (Decreto 682/2025).
  

• Derechos de Importación: +56,2%, en línea con el repunte de las compras externas.

El gasto público consolida el ajuste

El gasto total del Sector Público Nacional fue de $10,94 billones, sin variaciones reales interanuales, pero con una contracción del 25,2% respecto a septiembre de 2023.
En lo que va de 2025, el gasto acumulado cayó 28% en términos reales.

Principales rubros:

• Jubilaciones: +8,9% interanual, pero –3,5% frente a 2023. El aumento votado en junio fue vetado por el Poder Ejecutivo.
  

• Universidades: +3,2% interanual, aunque –17,1% real frente a 2023; se espera la reglamentación de la Ley de Financiamiento Universitario.
  

• Subsidios económicos: –10,3% real; energía –3,2%, transporte –21,3% tras la eliminación de compensaciones al AMBA.
  

• Obra pública: +17,3% interanual, pero –68,5% frente a 2023.
  

• Gastos de funcionamiento: –3,6% interanual, con salarios públicos cayendo 10,7% interanual y 29% frente a 2023.
  

• Programas sociales (Tarjeta Alimentar, comedores, Potenciar Trabajo, Acompañar, Becas Progresar): recorte del 27% interanual y 44% respecto a 2023.

Metas con el FMI: margen de cumplimiento

Pese a las tensiones en los ingresos, el Gobierno se mantiene por encima de la meta de superávit acordada con el Fondo Monetario Internacional.
A septiembre, el superávit acumulado de $11,70 billones supera en $1,17 billones la meta prevista para diciembre ($10,52 billones).

“El cumplimiento formal de las metas no implica sostenibilidad. La verdadera incógnita es si el ajuste puede sostenerse con ingresos en caída y sin recuperación del consumo”, advierten los analistas.

El informe fiscal de septiembre muestra una foto dual: equilibrio contable por un lado, y déficit financiero real por otro.
El ajuste del gasto se consolida —principalmente vía licuación salarial y reducción de transferencias—, mientras los ingresos sufren el impacto de la desaparición del Impuesto PAIS y la menor recaudación agroexportadora.

La meta con el FMI está cumplida, pero la sostenibilidad del equilibrio dependerá de la evolución de la actividad y la capacidad del Tesoro de evitar más emisión encubierta por intereses capitalizados.